东方明珠(600637.CN)

东方明珠(600637):持续推进流媒体战略 积极转型

时间:21-05-08 00:00    来源:华泰证券

2020 年受疫情影响,公司主营业务相对承压

公司20 年实现营收/归母净利/扣非归母净利100.3/16.2/10.9 亿元,同比-18.9%/-19.7%/+178.9%(20 年年报调整后)。由于会计准则变更,营收低于我们预期(126.5 亿元);归母净利基本符合预期(15.84 亿元)。21Q1营收/归母净利/扣非归母净利20.2/2.8/1.8 亿元,同比-16.5%/-1.1%/-15.6%。

我们调整公司21-23 年归母净利为16.74/17.49/18.45 亿元,给予公司21年PE 20X,对应目标价9.80 元(前值10.12 元),维持“增持”评级。

剔除东方有线并表影响,主营业务相对承压

受到疫情影响,公司主营业务相对承压。分板块看,20 年影视互娱/媒体网络/视频购物/文旅消费/投资管理营收8.2/55.8/10.7/24.6/0.2 亿元,分别同比+25.1%/+39.8%/-81.0%/+28.1%/-17.8%,媒体网络保持较快增长,主要系19Q4 并表东方有线,传统IPTV/OTT 则分别同比下滑16.7%/46.5%;视频购物收入确认由全额法改为净额法,收入下降而毛利同比提升65.1pct。

顺应广电5G 规划,持续推进BesTV 流媒体战略公司顺应媒体融合趋势和国家广电5G 规划,持续推进BesTV 战略,20 年推出全新“百视TV”流媒体产品。截至20 年底,“百视TV”B+文娱产品月活达到300 万,B+商城商品品类达到1,786 个,IPTV/OTT 业务用户分别达到5,865/6,071 万,分别同比+1.4%/+41.0%,付费电视有效用户/互动点播用户分别达到5,700/2,100 万,分别同比-5.0%/+23.5%。

20 年受会计准则变更影响,毛利率增加;期间费用率有所提升受会计准则变更影响,20 年影视互娱/视频购物毛利率达到17.8%/83.9%,分别同比+16.7/+65.1pct,带动整体毛利率提升至34.2%,同比+10.6pct。

2020 年销售/管理/研发/财务费用分别为8.1%/9.8%/2.9%/-1.1%,分别同比+1.9/+2.4/+1.0/-0.4pct。

流媒体战略逐步推进,维持“增持”评级

公司BesTV 流媒体战略逐步推进。由于会计准则变更,我们下调公司21-22年营收至103.6/108.5 亿元(前值131.7/137.6 亿元),上调21-22 年毛利率至34.6%/34.5%(前值25.2%/27.0%),我们预计公司21-23 年归母净利16.74/17.49/ 18.45 亿元(21-22 年前值17.65/20.05 亿元),对应EPS0.49/0.51/0.54 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 25.6X,考虑到公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司21 年PE 20 X,对应目标价9.80 元(前值10.12 元),维持“增持”评级。

风险提示:付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降。