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东方明珠(600637):毛利率有所改善 布局超高清视频望助力长期业绩

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

  3Q19业绩符合我们预期

  公司公布2019年前三季度业绩:1~3Q19收入85.31亿元,同比下降8.01%;归母净利润13.11亿元,同比下降13.26%,扣非净利润9.69亿元,同比增长8.81%;3Q19收入28.31亿元,同比下降12.97%,归母净利润2.39亿元,同比下降11.61%,符合我们预期。

  发展趋势

  营业收入略有下降,毛利率显著提升。公司3Q19营业收入同比下滑12.97%至28.31亿元,我们认为这主要是由于IPTV业务分账模式变化,及互联网业务调整销售模式所致;同时年初以来电视剧行业表现平淡,致影视互娱业务收入减少。虽然收入端承压,但成本控制效果显著,毛利率同比/环比提升3.7ppt/2.0ppt至26.2%。此外,3Q19投资收益环比大幅减少至-2,295.29亿元,致3Q19归母净利润同比下降11.6%、环比下降53.0%至2.39亿元。费用控制得当,现金流情况有所改善。3Q19公司销售费用同比下降6.7%至1.73亿元,管理费用同比下降20.0%至1.88亿元,对应管理费用率同比下降0.6ppt至6.6%。经营活动现金流亦随成本费用控制得到改善,3Q19经营活动现金流净额较环比增加1.67亿元至7.43亿元。OPG云建设尚需时间,积极布局超高清视频。公司于9月17日宣布,与台达集团正式启用8K影像实验室——东方明珠(600637)CINEX-D8K。CINEX-D8K影像实验室以8K内容放映、沉浸式体验为特色,将致力于探索8K影像放映、8K沉浸式体验等。从2019年起,东方明珠抓住5G发展给超高清视频带来的机遇,在超高清数字付费频道、内容集成分发平台等多方面提前布局。我们认为,随着5G商用逐渐落地,8K战略及其布局有望为公司贡献收入。

  盈利预测与估值

  综合上述分析,我们下调2019/2020年净利润12.5%/11.5%至18.67亿元/19.72亿元。当前股价对应2019/20年16.8/15.9倍市盈率。维持中性评级但下调目标价9.8%至9.20元,对应16倍2020年市盈率,较当前股价有0.7%的上行空间。

  风险

  宏观经济波动影响文艺消费需求,视频和宽带业务竞争加剧。

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